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期价上涨的惯性作用
一、期价上涨的特征
起源于2002年的商品牛市，在2003年10月以后得到了加速。去年3月中下旬之后，CBOT大豆向上突破1000美分/蒲式耳。在过去30年里，大豆期货价格超过950美分以上的只有3次。LME三月铜目前在3200美元上方徘徊，期价在历史高位区间仍保持着强劲的上涨势头，离百年历史高点3307美元仅一步之遥，大有突破去年4月以来形成的楔形区域的可能。以LME为代表的世界铜价在过去35年间，突破3100美元的也只有3次。而NYMEX原油价格在创下55美元/桶的高价后，目前又回到50美元/桶上方。最近包括农产品在内的國际期价全线上涨，CRB指数突破300，再创新高（图一）。
二、物价上涨的基础
1.经济因素
按照宏观经济学理论，经济增长和通货膨胀之间遵循“菲利普斯曲线”，即高增长高通胀，低增长低通胀，从长期来看，两者之间保持正相关关系。同样，商品价格与通货膨胀之间也保持正相关走势。经济持续增长，社会需求旺盛，庞大的投资与消费追逐有限的基础商品，使商品期货步入牛市循环。而物价水平的提高促进经济进一步扩张，货币投放加快，如此循环，最终导致恶性通货膨胀。因此，物价上涨与经济增长之间密切相关，也是通货膨胀的主要表现形式之一。
作为全球经济火车头的美國经济随着伊拉克战争的结束，在持续低利率、美元贬值及强大减税措施的刺激下，逐渐走出衰退阴影，出现较强复苏态势，GDP值在2003年的三、四季度以来均保持了较高增幅。美联储最近一份经济形势分析报告预测，2005年和2006年，美國的核心通胀率会在1.5％－1.75％，2005年美國的名义GDP增长5.50％－5.75％，实际GDP增长3.75％－4％；2006年美國名义GDP增长5％－5.5％，实际GDP增长3.5％。
中國经济是影响铜等基础原料大涨的至关重要的因素。从20世纪90年代起，拥有巨大消费潜力和廉价人力资源的中國成为全球的“制造工厂”，对基础原料的需求剧增。原油、天然橡胶、铁矿石、铜铝等有色金属、大豆、小麦、玉米、棉花等商品供给整体趋紧，促使國际海运费暴涨，形成“中國因素”。与此同时，中國庞大的人口基数，也成为未来中國市场消化的后盾。
而据有关资料显示，2003年中國人均收入达到1000美元，进入了一个特殊的经济发展期，以9.3％和9.5％的GDP增长率领跑世界经济，中國的大量消费对商品牛市的形成起到了决定性作用。高速发展的经济和人民币升值的预期又使中國出现“双顺差”，大量资本通过各種形式涌入中國，人民币的货币需求量激增，信贷规模急速扩张。强劲的投资、出口、消费促使基础商品价格暴涨，形成事实上的需求膨胀。只要中國现行汇率机制不發生重大的改变，利率市场化步伐缓慢，资本流向得不到灵活有效的调节，需求型通货膨胀难以避免。
从当前来看，中國经济仍处在新一轮较快成长期这一大的趋势没有發生改变，经济增长的内在活力仍较强。此外，还有一个更加有利的因素是：由于去年进行了有效的宏观调控，使得一度出现的影响经济稳定增长的不利因素得到了曳N啤＞咛謇此担С啪梅⒄沟某隹凇⑾押屯蹲嗜笮枨笕员冉贤Ｔ谥忻懒酱缶没鸪低返拇拢澜缇没姑挥型牙胛潞驮龀て冢绦诟此盏墓斓郎线\行。根据國际货币基金组织的预测，2005年世界经济的平均增长速度可以达到4.3％，这个增长速度虽然比2004年的5％有所下降，但比2000年到2003年平均增长3.5％的水平要高。进出口贸易量的增长速度，也将达到7.2％。
2.自然因素
2002年的干旱，造成美國、加拿大、澳大利亚等世界主要小麦出口國粮食大幅减产。2003年的干旱和炎热（特别是欧洲）也使得世界粮食主要产地全面遭受旱灾，谷物供求关系更加紧张。虽然有2004年的风调雨顺带来全球农产品的丰收（这是發生部分改变的基本面），特别是今年中國继续增加对农业投入的政策，但一些农产品的库存量仍然偏低，今年的气候条件尚不明朗，价格稳定的基础并不巩固。
3.汇率因素
美元占全球贸易结算总量的70％以上，美元的储备货币性质使其实际需求被人为放大，价值被市场长期高估。欧元的出现，使美元的优势地位受到极大挑战。伴随全球产业结构调整，美國的产业资本与金融资本大量外流。庞大的“双赤字”，加剧了持有美元的风险，最终促使美元进入2003年后，开始呈现贬值趋势（图二）。美元贬值使國际商品的价格大幅上升。美元的持续贬值既是推动美國经济复苏的动力之一，也是引发國际商品价格上涨的重要因素。一年以来，美元兑欧元等主要货币不断下跌，推动CRB指数迭创新高。进入2005年之后，美元在经过短暂的回升之后，2月份再度纳入贬值的運行趋势中。以美元指数为例，前期所酝酿的阶段性底部再度被跌破，从技术上观察，美元指数下行态势已经日趋明朗化。中國实行汇率管制，人民币跟随美元贬值，促使进口原材料价格暴涨，带动國内商品生产成本上升，CPI快速增长。只要中國汇率政策与弱势美元不改变，输入型通货膨胀就会持续下去。
4.高油价及其他因素
目前世界各國对2005年國际油价预测较多的是，整体上仍在高位運行区间。受持续的高油价的影响，必将对下游产品构成价格拉动。此外，中國的资源约束很强。比如，人均國土面积只是世界平均水平的33％，人均耕地面积是世界平均水平的43％，石油储量是世界人均水平的8.3％，铝矿产资源储量只相当于世界平均水平的29.7％。而我们的单位消耗非常高，比如我们钢的产能是3.1亿吨，在建的规模1.3亿吨，两项加起来比美、日、德、法、英五國总和还多。2003年我國的耕地面积净减少3860亿亩。2003年我们消耗煤炭16.8亿吨，占世界的31％，消耗钢材2.7亿吨，占世界的27％，消耗水泥8.6亿吨，占世界的40％。一方面是资源的稀缺性，另一方面是资源的高消耗性，这也是國际投机基金“挤卜N袊钡闹匾蛩亍Ｑ胄性凇抖稹鹚哪甑谒募径戎袊醣艺咧葱斜ǜ妗�(下称《报告》)中指出，影响我國未来价格上涨的因素依然存在，当前通货膨胀压力仍未根本缓解，主要表现在：包括水、电、燃料和城市交通等公共服务品调价可能继续推动CPI上升；PPI对CPI的滞后传导效应将逐步显现；居民可支配收入和消费需求增长将对CPI有明显拉动作用。《报告》称，GDP缩减指数(名义GDP增长率与实际GDP增长率之差)为6.9％。2004年，我國名义GDP增长率为16.4％，实际GDP增长率为9.5％，两者之差达到6.9％，通货膨胀压力较大。
三、结论
通过上述对造成物价上涨的基础因素的分析，总体来看，除气候等自然因素尚不明朗以外，构成此轮物价上涨的主要基础因素并未改变。因此，从这个意义上说，期价（特别是原油、铜等工业原料的价格）在今年上半年仍有可能继续保持高位振荡，无论是做多还是做空，一定要严格控制好风险。而棉花、大豆、豆粕、玉米、小麦等农产品有可能保持当前的上涨惯性。
