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企业债券的投资策略
一、企业债券市场行情的变动特征
企业债券的行情即企业债券价格或收益率的变动趋势。与股票相比，企业债券的行情变动有以下三个特征：
1、行情变动呈现整体性
尽管不同的债券变动的幅度不完全一样，但一般来说，其变动方向来之于基本一致的，即债券价格上升时，几乎所有的债券价格都上升；而债券价格下降时，也几乎所有的债券价格都下降。这与股票市场的价格变动是明显不同的。
2、行情变动与利率变动的关系更为密切
与股票相比，债券投资价值的评价指标相对单纯，其风险也主要是利率风险。因此，债券价格的变动与利率变动的关系更为密切。而从近年来的历次降息可以看到，股市变动和利率变动的相关性要弱一些。
3、行情变动以收益率为评价基础
债券的价格并不能完全反映债券的投资价值，其评价指标主要是收益率。价格与收益率呈反向变动关系，当债券价格上升时，收益率下降；价格下降时，收益率上升。
二、选择企业债券投资品種时所要考虑的指标
投资者在选择企业债券投资品種时应考虑以下因素：收益率（包括票面利率、到期收益率等）、期限、信用质量、担保、对利率变动的敏感程度（用久期来衡量）以及交易活跃度等。我们下面简单介绍一下这些因素。
1、收益率
对于债券投资来说，收益率指标主要包括以下四種：
（1）名义收益率，即票面利率；
（2）直接收益率，又称即期收益率，是投资者购买债券后的当期收益水平，计算公式为：即期收益率＝年息÷购买价格。如，投资者在年初以110元购买某面值100元的债券，票面利率为5%，则当年可获得利息100×5%＝5元，那么投资者当年的即期收益率为5÷110＝4.55%。
（3）到期收益率，是把未来的投资收益折算成戏N凳怪晌郝蚣鄹竦奶质找媛剩殖谱钪帐找媛剩扑愎轿�
其中，P为债券价格，C是每年的利息，F为到期价值（一般等于面值），n为剩余年数，当等式成立时所计算出的r就是到期收益率。如，一个剩余期限为5年的债券，面值100元，票面利率5%，市场价格110元，则通过上面的公式利用试错法可计算出该债券的到期收益率为2.83%。
（4）持有期收益率，是指投资者在债券到期前出售债券所计算出的贴现收益率，计算公式为：
式中，Pm为卖出价格，m为持有年限（m
一般来说，票面利率和即期收益率对衡量债券投资价值的参考意义不大，投资者在选择债券投资品種时，主要以到期收益率为评价指标。而投资者在卖出所持有的债券时，则应以持有期收益率为投资效益的评价指标。不过，票面利率的高低直接影响债券对利率变动的敏感程度，所以，二级市场投资者也应关注票面利率。
2、期限
期限对投资者选择债券很重要。一般投资者会选择债券的期限与其用钱的时间表相吻合，老练的投资者则会利用期限来增加收益和规避风险。一般来说，期限长的债券市场风险高于期限短的债券。
3、信用质量和担保
信用质量关系到本金和利息的安全程度。从理论上讲企业债券的信用风险与企业本身的经营状况直接相关，但从我國的实际情况看，证交所上市的都是AAA级的中央企业债，其信誉与國债及银行存款相差无几。债券如具有可靠的担保，可以提高其信用质量。
4、对利率变动的敏感程度
对利率变动的敏感度衡量债券利率风险的大小，通常用久期值来代表。久期值越大，其受利率变动的影响就越大。久期值的计算公式为：
式中，D为债券的久期值，其余同上。从公式中我们可以看到，影响债券利率敏感性的因素有三个：期限、票面利率和到期收益率。债券的期限越长、票面利率越低、到期收益率越低，其久期值越大，对利率变动的敏感性越高。
5、交易的活跃程度
交易活跃度高的债券便于很快地买进卖出，价差损失小。交易不活跃的债券则面临较多的流动性风险，要在收益率上有所补偿。我國目前发行上市的企业债券普遍具有流动性不足的問題，但随着近期企业债市场规模的扩大、交易费用的降低以及回购交易的开放，相信未来企业债市场的流动性会有很大提高。
三、企业债券的投资策略
在投资者的投资目标、投资期限和风险承受能力确定之后，投资者就可以选择与之相适应的投资策略，我们下面简要介绍一些比较流行的债券投资策略。
1、消极的投资策略
消极投资策略一般指投资者在买入债券后到卖出前，不做或很少有买卖行为，只要求获取不超过目前市场平均收益水平的收益。对于一般的个人投资者来说，消极的投资策略主要就是买入债券并持有到期。这種策略的收益率和现金流都是确定的，所以，只要选取信用程度较高的债券以规避信用风险，持有到期的策略就是有效的投资策略。这種策略特别适合于要求稳定现金流的老年投资者。
2、积极的投资策略
积极投资策略指投资者根据市场情况不断调整投资组合，以超过市场平均收益率为目标的策略。这里介绍一些在我國企业债市场有可操作性的策略：
（1）通过对预期利率的变动主动交易
利率是影响债券价格的最重要因素。如果投资者自信有比市场更强的能力把握利率走势，投资者就会试图跑赢大市。在预计利率会下降时，可以买进债券，或增持期限较长的债券；在预计利率会上升时，可以卖出债券，或增加期限较短的债券比例。预期利率变动的策略是风险最大的策略，因为市场状况经常变化，很难预测，所以投资者必须具有较强的市场判断能力和较高的风险承受能力。
（2）积极部位持有法
这種方法是在市场行情变化时，通过调整持有债券的久期值而达到增加收益或减少损失的目的，又称久期平衡法。当预计市场总体利率水平降低时，将持有的债券组合的久期值延长，如增加期限长或票面利率低或到期收益率低的债券的比例，一旦利率真的下降，则久期值长的债券价格上升的幅度更大；相反，当利率上升时，持有久期值短的债券价格下跌幅度较小。
（3）控制收益率曲线法
收益率曲线是由一组期限从短到长的债券的到期收益率构成的曲线，一般情况下，收益率曲线是一条向右上方倾斜的曲线，也就是说，期限较长的债券一般有较高的收益率。所谓控制收益率曲线法即投资人购买债券持有一段时间后，在期满前卖出，再投资于另一个同样期限的债券，从而能够始终获得较高的收益率。
（4）放大交易和套利交易
放大交易是债券投资者利用回购机制放大资金的使用效率。债券回购交易是一種以债券作抵押的短期融资行为，在交易中买卖双方按照约定的利率（年利率）和期限，达成资金拆借协议，由此融资方（正回购方）以相应的债券作足额抵押，获取一段时间内的资金使用权，另一方融券方（逆回购方）则在此期间获得债券抵押权，并于到期日收回本金及相应利息。这样，债券投资者可以利用买入-回购融资-再投资的机制放大资金使用效率，有机会博取更大的差价收益。上海证券交易所即将推出企业债回购交易。
套利交易是指当短期投资收益较高时，投资者可以利用回购交易融入资金，进行短期投资，只要投资收益高于回购利率，投资者就能实现套利的目的。一个最常见的例子就是投资者利用债券回购融入资金从事新股申购。
